2021.3.1铜价中期强势不变但急涨后震荡加剧

2021.3.1铜价中期强势不变但急涨后震荡加剧

本周国内工业品普遍大幅上涨，宏观利多加上通胀炒作刺激投机资金大规模涌入商品市场，这其中铜因其基本面强劲中长期利多确定最受投机资金青睐，出现令人瞠目结舌的快速拉升。到周五伦铜摸高9600美元，沪铜触及7万元上方，短短一个月不到的时间内涨幅超万元。但短线极度超买加上股市出现调整，铜价可能进入剧烈震荡阶段。不过二季度宏观利多现货供应紧张的中期上涨逻辑仍然存在，短线美国刺激计划落地和下游开工需求恢复在即，价格回调空间有限，中期强势格局仍维持。

本周金融市场震荡加剧。政策方面，美联储主席鲍威尔连续两天在国会做证，重申经济复苏前景不明，通胀需要超过2%，将长期保持超宽松货币政策(通胀达到目标可能要三年时间)，并表示近期国债收益率的上涨体现了市场对经济增长的信心，其它联储官员也纷纷出面喊话，稳定市场。联储表态是确保了中长期金融前景的稳定，刺激市场风险偏好，道指一度大涨创新高。但本周国债收益率继续上涨，周四甚至急升至1.6%，造成股市恐慌大跌。据分析国债收益率大涨除了大规模财政刺激引发通胀预期加强外，也有债务集中到期的技术性原因，但这也曾在历史上引发过较强的短期冲击，因此可能继续涨。目前已经有预期十年期国债收益率上涨到2%。对资本市场的影响体现在当无风险收益上升到一定程度，长期资本会调整资产配置，减持股市等高风险资产转为增持债券。本周国债收益率已超过标普500平均股息率，因此引发股市下跌的恐慌。

周五美国众议院将表决预算委员会提交的1.9万亿刺激计划的具体方案，估计会顺利通过，然后交参议院表决。民主党在此之前专门制定了一个特别预算法案，允许刺激方案以简单多数通过，通过程度上的操作来避免共和党的阻挠，因此刺激方案最终获得通过的可能性非常大。民主党计划是在3月中旬落地，接上之前特朗普的9千亿临时刺激计划。因此新轮大规模刺激计划即将落地。从去年经验看，大规模财政刺激计划实施后有力拉动居民消费支出，从而推动经济强劲增长。另外1月份以来欧美月度经济数据显示制造业在疫情严重的情况下仍保持强劲增长势头，验证美欧经济进入补库存周期，存在经济恢复的内生动力。配合新轮刺激计划，二季度以后经济进入强劲增长模式。

疫情防控方面，美国最近两周每日新感染人数稳定在十万以下，而平均疫苗接种数已超过140万人，全民接种比率接近20%，部分地区已取消行动限制令。欧洲仍受制于疫苗供应瓶颈。不过随着高危人群接种普及和天气转暖，疫情形势好转，服务业逐步恢复正常将进一步推动经济增长。

整体而言，美国大规模财政刺激政策以及疫情受控经济恢复正常等因素即将兑现中期经济增长和流动性宽松格局进一步加强。短线国债收益率上升造成风险偏好调整股市震荡加剧，对商品而言存在情绪上的影响。

铜的现货方面，本周由于价格拉升过急，国内需求受抑，价格结构急剧恶化。据调研，本周企业基本已全面开工，复工节奏确实如预期那样快于往年。但因工业品价格全面大涨，企业生产成本上升太多，导致场外企业不敢买货，行业上上下下都选择消化库存，几乎没有接到新订单，实际消费启动推迟。持货保值企业因为空头补保证金的压力很大而出货又不畅，被迫降低升水，周四贴水一度扩大到接近300元。伦敦方面持续挤仓，现货升水维持在30美元上下，导致现货进口亏损扩大到500元以上。废铜方面，小型回收企业复工较晚，废铜补充有限保持紧张，低氧杆企业面临补原料和销售两头困难，除周初铜价还未大涨前短暂销售好外，基本上与无氧杆保持1600元以上的贴水。市场呈现供应紧张，但价格贴水也超高的奇异景象。经验上看国内全面大幅贴水结构往往意味着铜价上涨困难，有明显的现货下跌压力。但另一方面，年前下游多数行业需求良好，订单排期明显好于往年同期，因此我们认为终端的实际仍然良好，只是暂时无法接受高价。而企业节前因疫情和价格偏高导致整体备货量偏低，很快消化完库存，补货需求较强。因此价格回落会获得消费买盘的支撑。

从中期角度看，二季度初期供应全面方位紧张。一是智利因天气原因导致1月发货延误，2、3月到货量将偏低;三是秘鲁因疫情实施交通控制到现在才刚刚放松，精矿发货延误，2-4月精矿到货紧张。目前精矿加工费维持在40美元左右，炼厂生产亏损抑制生产积极性，检修可能性增加，精铜产量恢复缓慢;三是马来西亚1月因疫情实施人流控制，废铜加工受影响且中国春节期间部分船运停止，2月废铜到货偏少，且欧美自11月起疫情严重，必然也影响废铜回收加工， 二季度废铜整体维持偏紧状态。消费有望保持良好，并逐步进入旺季状态。一是因为欧美去年四季度开始补库，冬季疫情严重情况下制造业仍保持增长势头，其需求恢复的稳定性强，而美国大规模财政刺激方案即将兑现，将拉动新一轮居民消费支出增长;二是中国消费需求在去年四季度日恢复增长，有望持续回升;三是欧美春季以后疫情控制解除行动限令，服务业恢复正常刺激整体经济向好。目前交易所库存保持数年低位，伦铜可用库存在5万吨左右，仍有挤仓压力。后期现货有望维持偏紧，支持铜价上涨。当然急涨之后也会出现隐性库存回流问题，考虑到投机资金短期内大规模涌入，整个市场看多热情高涨，可能隐性库存并不急于兑现，这需要从3月下游消费恢复兑现的情况才能进一步判断。但是从结构上看，伦敦保持现货升水，总的可见库存保持低位，正常来说隐性库存变现的压力不大。

综上，宏观利多即将兑现，中期价格上涨逻辑未证伪之前将保持强势格局。投机资金涌入导致铜价短期急涨，高位震荡加剧，关注持仓变化。价格下跌可能吸引下游采购，回调空间不大，建议保持中期多头思路，回调买入对待，短线关注68000-67000小平台支撑。